Анализ компании "Газпром"

Добрый день, друзья! Сегодня я предлагаю поговорить о Газпроме. Компания известная, у всех на слуху. Многие инвестиционные дома и финансовые СМИ каждый год говорят о значительном потенциале росте капитализации, но что-то пока мы этого с вами не наблюдаем. Есть ли действительно этот потенциал, и стоит ли покупать акции компании? Ответ на этот вопрос мы попытаемся получить сейчас, в рамках данной статьи.

Начнем традиционно с выручки, которая в случае с Газпромом демонстрирует высокую волатильность, что связано в первую очередь с ценами на природный газ. Хотя компания продает не только газ, но и нефть, электроэнергию и тепловую энергию, все же основой бизнеса является именно реализация природного газа. 

За последние четыре года, по состоянию на 30 июня 2020 года, выручка увеличилась с 6,11 до 6,48 трлн. рублей - не трудно посчитать, что среднегодовой темп прироста составил всего лишь 1,5%. Сейчас многие из вас могут ошибочно посчитать, что на этом анализ Газпрома можно и заканчивать. Что это за компания, у которой такой маленький темп роста выручки? Но я предлагаю всё-таки собраться силами и дочитать данный обзор до конца, поскольку всё самое интересное впереди.

Цены на природный газ во втором квартале на мировом рынке рухнули до 25-летнего минимума – трейдеры на товарных биржах слишком эмоционально восприняли новость о пандемии COVID-19. Однако с третьего квартала начался рост цен, и котировки голубого топлива за четыре месяца практически удвоились. Так всегда и бывает: от панки до эйфории – один шаг. На этом фоне Газпрому будет вполне по силам наращивать выручку в ближайшие кварталы и вернуть себе часть утраченных позиций.

Перейдем теперь к операционной прибыли, которая демонстрирует аналогичную с выручкой динамику. Средний уровень операционной рентабельности за последние четыре года составляет 14,2% - для отечественного нефтегазового сектора это слабый результат. Большинство компаний имеют рентабельность выше 15%, а основной конкурент в лице НОВАТЭК демонстрирует среднюю рентабельность на уровне 26%.

Чистая прибыль Газпрома за последние двенадцать месяцев, по состоянию на 30 июня 2020 года, сократилась практически в три раза - до отметки 436,33 млрд. руб. Дивидендная политика компании привязана к чистой прибыли, и компания постепенно увеличивает размер выплат. За 2019 год акционеры получили около 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО, по итогам 2020 года ожидаются выплаты на уровне 40%, а по итогам 2021 года норма выплат должна вырасти до целевых 50%.

В абсолютном выражении дивидендные выплаты у компании растут. Если по итогам 2016 года в качестве дивидендов было выплачено 190,32 млрд. руб., то по итогам 2019 года выплаты составили уже 360,78 млрд. руб. Дивиденды могли быть и выше, но высокий объем капитальных затрат не позволяет это реализовать на практике.

По итогам года текущего складывается впечатление, что компания вроде бы и рада заплатить высокие дивиденды, но сейчас никак нельзя, надо увеличивать производственные мощности – примерно такой посыл исходит от топ-менеджмента Газпрома. Не случайно последние четыре года средний объем капитальных затрат превышает 1,5 трлн. руб. Как только завершается одна “стройка века”, тут же начинается другая. Видимо этот процесс у Газпрома будет идти бесконечно. Но и здесь есть свои плюсы. Запуск новых объектов способствует увеличению выручки и чистой прибыли - дивиденды все равно будут расти.

Поскольку Газпром активно расширяет свои производственные мощности, то он является активным заемщиком. Компания использует кредиты и облигации. Долговая нагрузка по мультипликатору NetDedt/EBITDA за последние четыре года в среднем составляла около 1,5х, а по состоянию на 30 июня 2020 года этот показатель резко вырос до 2,3х. Рост обусловлен в первую очередь снижением EBITDA и негативной рыночной конъюнктурой, но как было отмечено ранее, рост цен на природный газ позволит нарастить доходы в ближайшие кварталы, и долговая нагрузка опустится ниже 2х. У компании небольшая долговая нагрузка и каких-либо серьезных рисков я здесь не вижу.

Пандемия COVID-19 внесла серьезные коррективы в бизнес-процессы компании. В первом полугодии зафиксировано снижение производства газа, нефти, электроэнергии и теплоэнергии. В период с января по июнь производство снижалось у всех компаний в отрасли, и здесь Газпром не мог быть исключением. Если посмотреть на динамику последних четырех лет, то компания наращивает производство газа и тепловой энергии, а производство нефти и электроэнергии стагнирует.

Акции Газпрома сейчас торгуются с мультипликатором P/E 9,6х, а среднее значение по отрасли составляет 9,9х. Из этого можно сделать вывод, что бумаги оценены рынком весьма справедливо, однако сравнение по мультипликаторам - это всегда “зеркало заднего вида”. Поэтому вопрос нужно задать по-другому: есть ли перспективы у компании и увидим ли мы рост котировок в будущем? На мой взгляд, да. 

Во-первых, цены на природный газ растут и это хорошая тенденция. 

Во-вторых, Азия ежегодно увеличивает потребление газа, и Газпром здесь уже думает об увеличении поставок топлива, за счет строительства второй ветки трубопровода Сила Сибири. 

В-третьих, чтобы не говорили радикальные немецкие политики про Россию, но газопровод Северный поток-2 нужен Германии так же, как и Газпрому. Я нисколько не сомневаюсь, что этот проект будет завершен и компания сможет из этого извлечь дополнительную выгоду. 

В-четвертых, не забываем про дивидендную политику. Через два года (летом 2022 года будут выплачены дивиденды за 2021 год) компания направит на дивидендные выплаты половину прибыли по МСФО. Это хороший драйвер для будущего роста.

Поэтому, подытоживая всё вышесказанное, выскажу своё субъективное мнение, что акции Газпрома сейчас интересны для долгосрочных инвестиций с горизонтом инвестирования 2 года и больше.